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IPO雷达| 卖玻尿酸的喜欢美客毛利率堪比茅台,两大隐忧郁待解

原标题:IPO雷达| 卖玻尿酸的喜欢美客毛利率堪比茅台,两大隐忧郁待解

乌拉特中旗儒隆美食有限公司

图片来源:视觉中国

记者 | 范嘉智

编辑 | 陈菲遐

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记者 | 范嘉智

编辑 | 陈菲遐

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继华熙生物(688363.SH)、昊海生科(688366.SH)之后,A股再迎一家玻尿酸走业的头部公司。日前,喜欢美客技术发展股份有限公司(下称“喜欢美客”)在创业板发走上市获得受理。

喜欢美客是国产玻尿酸走业的头部公司。毛利率程度上,喜欢美客不光高于华熙生物,甚至挨近了贵州茅台(600519.SH)。但在监管逐步升级的前挑下,走业竞争趋于强烈。喜欢美客因为产品组织单一等题目面临挑衅。

毛利率堪比茅台

据招股书表现,喜欢美客此次IPO展望募资金额达19.35亿元,召募资金的投资项现在方面,喜欢美客将投资于植入医疗器械生产线二期建设项现在、医用原料和医疗器械创新转化研发中央及新品研发建设项现在、基因重组蛋白研发生产基地建设项现在、注射用A型肉毒毒素研发项现在等共计8个建设和研发项现在,另外有6亿元展望用于补充起伏资金。

图片来源:喜欢美客招股表明书(申报稿)

实际上,喜欢美客账面上的起伏资金相等裕如,并异国太众补充的需要。按照财务报外面现,截止2019岁暮,喜欢美客总资产7.44亿元,其中起伏资产5.65亿元;同期总欠债0.81亿元,其中起伏欠债0.67亿元。喜欢美客的资产欠债率仅为10.88%,起伏比率达8.4倍,公司财务能够说并无太大压力。

“完善”的财务指标源于喜欢美客产品卓异的赢利能力。

喜欢美客主要产品为透明质酸钠系列产品,即俗称“玻尿酸”,产品主要针迎面部、颈部褶皱皮肤的修复。从毛利率指标看,喜欢美客产品的赢利能力堪比茅台。2016年~2018年,喜欢美客综相符毛利率均超过85%,2019年的毛利率进一步挑高至92.63%,甚至略超贵州茅台91.3%的毛利率。公司对此的注释是因为产品研发及获批周期较长,走业进入门槛较高。这一点,在同样以玻尿酸为主打产品的华熙生物也有所表现,以前三年其毛利率别离达到75.40%、79.94%、79.66%。

数据来源:WIND、界面消息钻研部

喜欢美客毛利率进一步上升的因为主要来自于单位成本及税率的降矮。以喜欢美客贡献最高收好的产品“喜欢芙莱”为例。2019年该产品的单位价格由300.52元上涨至310.83元,同比上涨3.43%。而单位成本则由38.79元降至30.41元,降幅21.60%。“喜欢芙莱”产品毛利率也所以由87.09%上升至90.22%。

图片来源:喜欢美客招股表明书(申报稿)

毛利率上升的另一个因为是税率的转折。据喜欢美客招股书吐露,公司主要产品从2019年1月1日首变更为行使浅易手段征收,增值税税率自16%降至3%,公司产品除逸美一加一和逸美产品外,含税价格保持安详,所以2019年喜欢芙莱、嗨体、宝尼达产品的不含税价格远大增进。

喜欢美客在享福了税收优惠的同时,照样维持了终端产品出售价格的安详,同时产量的上升进一步摊薄了产品单位成本,从而进一步提高毛利率。

如此看来,玻尿酸犹如是一项“点石成金”的好生意。但投资者真的能够安枕无忧郁吗?

产品与出售组织单一

招股书上,喜欢美客指出了公司存在产品组织较为单一的题目。截至2019年12月,公司最大的两款产品,注射用修饰透明质凝胶(喜欢芙莱)和注射用透明质酸钠复相符溶液(嗨体)的收好达2.1亿元和2.4亿元,占总收好的比重达39%和43%,相符计占比逾八成。

其中注射用修饰透明质凝胶(喜欢芙莱)不息是喜欢美客的支撑型产品,2016年该产品收好达1.02亿元,占比高达72.27%。2017年以来,该产品的收好占比逐步回落至40%以下。

图片来源:喜欢美客招股表明书(申报稿)

现在公司几乎一切产品均为透明质酸钠类产品。公司方面认为,现在玻尿酸市场向好,主导产品平均毛利率程度较高,吸引众家企业议定自立研发或者兼并收购的手段进入国内市场,走业竞争将逐步加剧,毛利率程度存在降低的风险。同时,倘若公司无法妥善答对市场新进入者的竞争,资源中心公司的经业务绩能够无法保持增进趋势。

竞争加剧的“苗头”已经在喜欢美客的竞争对手,昊海生科上有所表现。2019年,昊海生科毛利率为77.28%,较同期降低1.23个百分点。有券商研报指出,毛利率降低主要系终端市场政策转折(高值耗材限控)、走业进入整饬调整期以及老一代玻尿酸竞争压力等因素所致。喜欢美客能否“独善其身”,还有待进一步不悦目察。

客户方面,公司的客户以非公立医疗机构为主。截至2019岁暮,喜欢美客在公立医疗机构的收好仅为176.7万元,在非公立医疗机构的收好达3.55亿元,占比达99.46%。

图片来源:喜欢美客招股表明书(申报稿)

医疗美容类产品与通例意义上的药品或医疗器械存在较大不同。后者的出售主要受国家医保政策、医院决策流程以及大夫主管判定等因素叠加影响。而医疗美容产品主要受产品相符规性、坦然性、修复效率、品牌、价格以及与生产厂商的商业配相符有关等因素共同影响。

图片来源:喜欢美客招股表明书(申报稿)

另外医疗美容机构对产品的采购决策权较大,而大夫的产品决策权较幼。所以,医疗美容产品较少直接面向大夫出售,而主要采用与医疗机构共同制定营销方案的出售手段。因为医美产品对终端消耗者的需要较为敏感,也对产品市场化竞争挑出了更高的请求。

在出售端,喜欢美客采用了以直销为主,经销为辅的模式。公司方面认为,云云的模式能够更众得参与医疗美容机构的产品推广和终端出售,以挑高客户及终端消耗者的舒坦度。现在公司收好直销模式占比约64%。

图片来源:喜欢美客招股表明书(申报稿)

值得关注的是,昊海生科与华熙生物同样采用了直销与经销相结相符的模式。其中昊海生科直销比例也占到七成,华熙生物直销比例约为三成。前者在直销模式下的终端客户组织相通,即绝大片面为民营医院/诊所/门诊部,幼批为公立医院,后者主要议定买断手段出售给经销商。

强横滋长是隐忧郁

近年来,国内医疗美容市场经历了迅速增进的阶段。据弗若斯特沙利文分析,2014年~2018年,国内医美市场总周围由36.2亿元增至68.8亿元,复相符增进率达17.4%。而与美国、巴西、韩国等国家相比,国内美容市场排泄率还较矮,展望仍将保持迅速增进趋势。

现在国产医美品牌的市场占领率较矮,进口品牌仍占领市场的主导地位。据弗若斯特沙利文数据,2018年,华熙生物、昊海生物与喜欢美客的市占率别离为6.6%、7.2%和8.6%,相符计22.4%。另外,本土品牌市场占领率有看在2021年达到30%。可见,医美产品的国产替代仍有较大的空间。

数据来源:喜欢美客招股表明书(申报稿)、弗若斯特沙利文分析

硬币的另一壁是众年来医美走业的“强横”发展。医美机组织孽违规的案件也数见不鲜,其中做事资质不相符请求展现的频率最高。2019年11月11日,国家卫健委公布2019年医疗美容作恶违规典型案件10例,其中3例未取得允诺证而擅自执业,1例出借允诺证,1例逾期未校验允诺证照样从事诊疗运动等。

所以,医疗美容也被纳入2019年国家监督抽查以及8部分说相符开展的医疗乱象专项整治。因为喜欢美客等医美耗材供答商的下游客户众为非公立医疗机构,不同规形象较为特出。

在走业监管趋厉的背景下,投资者答保持政策转折对公司基本面影响的关注。

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